Het lot van de dollar zal de financiële markten in 2019 bepalen
Dec 16, 2019| Het bear case voor de dollar is gebaseerd op de verwachting dat de bbp-groei in Amerika aanzienlijk zal vertragen. Vorig jaar werd de groei gestimuleerd door belastingverlagingen. Die prikkel zal verdwijnen. Renteverhogingen door de Federal Reserve zullen harder bijten. Een lagere olieprijs is een factor. Het schaadt de investeringen in de Amerikaanse schaliegebieden, maar is een zegen voor de olie-importerende landen in Azië en Europa. De Amerikaanse aandelenmarkt is relatief duur. Zijn technische lievelingen lijken niet langer onkwetsbaar. Kortom, een uitzonderlijke periode voor de Amerikaanse economie loopt ten einde. De dollar zou ook terrein moeten verliezen.
Maar nog niet. In november stelde Mansoor Mohi-uddin van NatWest Markets drie voorwaarden voor een beslissende wending in de dollar: een ‘pauze’ van de Fed, een deal om het Amerikaanse handelsgeschil met China te beëindigen en tekenen van een herstel in de eurozone. economie. De eerste is nu minder een hindernis. De baas van de Fed, Jerome Powell, liet op 4 januari doorschemeren dat verdere renteverhogingen zouden kunnen worden uitgesteld. De gesprekken over de handel met China zijn hervat. Maar de economische gegevens uit Europa blijven zwak. De rentetarieven in Amerika stijgen misschien niet veel verder of helemaal niet, maar zijn toch hoger dan in Japan of de eurozone. Het bezitten van de dollar is nog steeds lonend.
Hoe zou dat kunnen veranderen? In grote lijnen zijn er twee scenario’s. In het eerste geval beginnen de handelsoorlogswolken zich te verspreiden. Belastingverlagingen en een soepeler monetair beleid in China beginnen de bestedingen van de particuliere sector te stimuleren. Dat beroert andere Aziatische economieën, die op hun beurt de activiteit in de eurozone stimuleren, die sterk afhankelijk is van de vraag uit de opkomende markten. De obligatierendementen stijgen in de verwachting dat de rente in Europa zal stijgen. In Amerika dalen ze, omdat handelaren renteverlagingen beginnen in te prijzen. De dollar daalt ten opzichte van de euro. Een zachte Brexit stimuleert het pond. Kapitaal wordt naar de opkomende markten geduwd, op zoek naar betere rendementen. De aandelenmarkten stijgen, vooral buiten Amerika. Iedereen slaakt een zucht van verlichting. Het voelt weer als 2017.
In het tweede scenario wordt ook de kloof tussen de bbp-groei in Amerika en elders kleiner. Maar in dit geval gebeurt dat uitsluitend vanwege een groeivertraging in Amerika, en niet zozeer vanwege beter nieuws elders. Het handelsconflict escaleert. De aanhoudende onzekerheid betekent dat de Chinese belastingverlagingen worden bespaard en niet worden uitgegeven. Verdere zwakte in China zorgt ervoor dat andere opkomende markten wankelen. De zwakke plek in de economie van de eurozone blijkt niet van tijdelijke aard te zijn, maar een weerspiegeling van de zwakke exportvraag. Risicoactiva worden over de hele linie verkocht. De dollar daalt scherp ten opzichte van de yen en de Zwitserse frank, gebruikelijke schuilplaatsen voor paniekerigen. De euro blijft zwak. Een tekort aan safe harbour-valuta’s leidt tot een stijgende prijs voor goud.
Hoe nauw de werkelijkheid aansluit bij een van deze scenario's hangt sterk af van wat er in China gebeurt. Een handelsovereenkomst met Amerika zou de valuta's van de opkomende markten een impuls geven ten opzichte van de dollar, evenals een effectieve begrotingsstimulans. Het pad dat de dollar inslaat ten opzichte van de valuta's van rijke landen hangt af van de groeivertraging in Amerika, zegt Kit Juckes van Société Générale, een Franse bank. Als het plotseling gebeurt, daalt de dollar ten opzichte van de yen. Als het geleidelijk gaat, daalt het ten opzichte van de euro.
Hoe de dollar valt, zal worden bepaald door gebeurtenissen en zal deze op zijn beurt vormgeven. Beleggers die huiverig zijn om risicovolle activa te verkopen, worden door strategen van JP Morgan geadviseerd om een verzekering af te sluiten door de yen, de Zwitserse frank en goud te kopen – de activa die waarschijnlijk zullen stijgen als de zaken moeilijk worden. Als een val het enige is dat overblijft, is het belangrijk dat je iets hebt om de val op te vangen.